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381818.com白小光大宏观:宏观政策需提前预留空间

发布时间:2019-05-31

要点

2019年5月中国制造业PMI为49.4%,较上月下行0.7个百分点,低于市场预期(49.9%),其中新订单拖累最大381818.com白小。5月非制造业PMI为54.3%,与上月持平,但建筑业PMI较上月下行1.5个百分点,已是2018年3月以来最低值。预计5月PPI同比仍处于低位,或小幅回落至0.7%,仍难以构成政策压力,短期通胀扰动更多来自非核心CPI的上行。整体来讲,5月PMI跌穿枯荣线,新订单和新出口订单指数都回落,供给压力指数也处于低位,上游盈利空间下降,国内需求相对疲弱。经济下行压力加大,这意味着宏观政策需提前预留空间,关键时间点还应看6月底G20会议。

正文

新订单拖累较大

5月PMI较上月下行0.7个百分点至49.4%,连续两月下滑,低于市场49.9%的预期,落入枯荣线以下。其中新订单指数下行1.6个百分点,成为拖累本月PMI的最大因素。与此同时,制造业PMI的其他主要分项构成也都形成了拖累(图1)。

需求下行压力加大

5月新出口订单较上月下行2.7个百分点至46.5%,结束了前2个月的反弹趋势,也远低于去年同期51.2%的水平(图2)。贸易摩擦加剧,内部需求也需要提振,减费降税效果体现还需观察,这对宏观政策提出更高要求。此外建筑业PMI连续两月回落,5月滑落至58.6%,较上月下行1.5个百分点,是自2018年3月以来最低值。在紧信用的大环境下,“松货币”与“宽财政”仍有空间。

上游盈利受抑制,PPI通胀仍较疲弱

3月是基建拉动的小高峰,供给侧压力指数曾突破5.3%,但4、5月份供给侧压力指数连续下滑(图3)。而不利上游盈利的信号非常明显,但却一定程度上助于降低中下游行业以及新兴行业成本。

预计5月PPI通胀仍处于低位,不会形成政策压力。5月南华综合指数同比增速略有上升,但5月PMI隐含的PPI通胀同比增速约为0.7%,较上月略下行0.2个百分点,压力并不大,影响政策的价格因素主要还在于CPI的短期扰动。

整体而言,4月和5月制造业PMI数据连续低于市场预期,并且最终跌穿枯荣线,增长面临压力。尽管5月非制造业PMI为54.3与上月持平,但是从业人员数量指数下滑,建筑业指数也出现大幅下滑。当前中国中小银行系统融资能力备受考验,国际风险尚未减弱,需求端持续受到压力,宏观政策需要提前准备对冲空间,关键时间节点还要看6月底中美首脑会面前后。


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